作者
丁景芝
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年疫苗概念在资本市场表现堪称魔幻，康泰生物（.SZ）、沃森生物（.SZ）、智飞生物（.SZ）、长春高新（.SZ）等生物疫苗股自年初至8月10日的区间涨幅分别为.99%、.41%、.53%、.90%。
然而辽宁成大（.SH）这一狂犬病疫苗龙头企业在资本市场表现弱于同业，区间涨幅仅为90.69%。
辽宁成大旗下从事人用狂犬病疫苗生产的是其控股子公司成大生物，持有成大生物60.74%的股权。据辽宁成大年年报，成大生物人用狂犬病疫苗获得批签发数量为.91万人份，批签发数量稳居第一。
不过狂犬病疫苗仅仅是辽宁成大的主业之一，作为多元化运作的上市公司，辽宁成大的概念众多，包括“页岩气”“雄安新区”“生物疫苗”“参股券商”“创投”“分拆上市”等，种种热门概念加身的同时，辽宁成大的各大业务版块表现不一，非生物疫苗的其他主业出现亏损，导致其盈利能力持续恶化，负债压力也不断增大。
年投资者对生物疫苗概念的追捧水涨船高，但是辽宁成大的成长性并不主要来源于疫苗，自然也不能适用于生物疫苗的投资逻辑。
三大主营亏损疫苗业务孤掌难鸣
而账面货币资金仅为19.86亿元，远远无法覆盖短期负债，辽宁成大面临巨额偿债压力。
辽宁成大年的总营收为.46亿，同比降低7.94%；归母净利润12.02亿元，同比增长56.03%。作为一家控股平台，辽宁成大的业务十足多样化，四大主营业务包括医药医疗、金融投资、贸易和能源开发等，从概念上来看，四大业务之间可谓风马牛不相及。
年辽宁成大旗下商品流通、生物制药、进出口贸易、能源开发等业务版块带来的营收分别为.08亿元、16.77亿元、14.43亿元、2.89亿元，而四大业务的毛利率分别为6.99%、85.69%、13.10%、-2.67%。可见，以成大生物为主的人用疫苗业务是辽宁成大旗下毛利率最高的业务。
辽宁成大旗下从事医药连锁经营的主体是成大方圆，成立于年，旗下有超过千家连锁药店分布在东北、华北、华东地区，不过自年开始公司运作不佳，当年归母净利润下滑近74%至万元。年成大方圆出现亏损万元的情况。同时，成大方圆在年出现金融借款纠纷，被司法冻结.70万元。同时，辽宁成大旗下的能源开发板块新疆宝明年亏损4.33亿元，负责贸易的企业税前利润仅万元，同比降幅高达52.9%，前期的巨额融资经历多年的时间还未产生收益，反而不断拖累上市公司的业绩。
第一季度末，短期借款及一年内到期的非流动负债共计49.29亿元，而账面货币资金仅为19.86亿元，远远无法覆盖短期负债，辽宁成大面临巨额偿债压力。也是因此，辽宁成大也在5月8日公告公司拟通过大连产权交易所公开挂牌竞价转让成大方圆%的股权，估值18.59亿元。
同时，债务带来的利息费用令企业压力甚大，年公司支付利息费用达到6.07亿元，约占当年净利润的50%。
从母公司的期间费用来看，年销售费用12.02亿元、管理费用4.7亿元、研发费用仅为1.32亿元，而研发费用的产生几乎全部来自于成大生物。
公司的四大主营业务中只有成大生物盈利状况及成长性良好，其他主业大而不强，目前来看，辽宁成大在规划出让资产效率较低的产业，缓解自身的财务压力。
截至年第一季度，辽宁成大.23亿元的总资产中有.13亿元都是长期股权投资，其中辽宁成大偏爱投资金融企业。
7月份，券商股飙升，也令辽宁成大一定程度上受益。主要原因是辽宁成大长期投资持有广发证券16.4%的股权，为其第二大股东。同时辽宁成大也参股中华保险。年财报中显示辽宁成大投资收益为14.78亿元，而当年的归母净利润仅为12.02亿元。
这样整合下来，辽宁成大的净资产收益率仅为0.52%，辽宁成大的盈利能力着实堪忧。
分拆上市
成大生物在新产品研发方面还有很长的路要走，而业内同行的相同疫苗的进度已经远远领先于它。
年4月2日，辽宁成大公告，拟将其控股子公司成大生物分拆至上交所科创板上市。继新三板上市、H股上市折戟之后，这是成大生物上市之路的第三次试炼。
据成大生物招股说明书，成大生物拟发行不超过万股，募资20.4亿元，用于本溪分公司人用疫苗一期工程建设项目、人用疫苗智能化车间建设项目、人用疫苗研发项目以及补充流动资金。
距长生生物狂犬疫苗造假这一全国震惊的事件，已经有2年的时间，造假事件留下的后遗症仍在，且在今年新冠肺炎疫情的催化下，市场上狂犬病疫苗处于供给严重紧缺状态。近期，有媒体报道称狂犬疫苗一“苗”难求，多省份包括河北、山西、山西、云南等多地都出现狂犬疫苗断供情况。因此，年5月狂犬疫苗批签发数量翻倍，国内共计批签发约万剂。
目前我国已经上市的狂犬疫苗包括鸡胚细胞、地鼠肾细胞、Vero细胞和人二倍体细胞狂犬疫苗。鸡胚细胞、地鼠肾细胞、Vero细胞的每人接种费用分别约为元、元和元。国内Vero细胞狂犬疫苗的批签发量最大，占比达到90%。年在国内6家生产Vero细胞狂犬病疫苗企业中，辽宁成大的批签发量最大，占比在70%左右。
根据成大生物的招股书，年-年，成大生物的主营业务收入分别为12.76亿元、13.91亿元和16.77亿元，同比增长23.93%、8.98%、20.59%；归母净利润分别为5.55亿元、6.27亿元、7.2亿元，同比增长21.46%、12.77%、14.85%。营收及净利润三年来持续增长，年净利润率达到42.93%。不过公司营收中超过90%来源于公司的狂犬病疫苗产品，产品结构单一是其一大问题。
成大生物的招股说明书中称如市场出现波动或者竞争对手生产出质量更高的人用狂犬病疫苗，则可能导致公司现有市场份额大幅度缩减，持续盈利能力严重受损。
疫苗行业的研发至关重要，成大生物目前拥有24个在研项目，从数量来看，成大生物与康泰生物、智飞生物同属第一梯队，有超过20个在研项目。不过，这些研发项目中进展都处于前期阶段，其中13价肺炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、四价鸡胚流感病毒裂解疫苗和冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已取得临床批件，其他处于临床前研究阶段。
新型疫苗能否成功研发还是未知数，同时，疫苗的研发周期较长，产品研发成功后，从申请注册至新产品市场推广也需要3-5年的时间。
成大生物在新产品研发方面还有很长的路要走，而业内同行的相同疫苗的进度已经远远领先于它。康泰生物和沃森生物的13价肺炎疫苗已经进入注册阶段。
从研发费用来看，年至年，公司研发投入分别为.59万元、.71万元和1.53亿元，占最近三年累计营业收入的比重为6.44%。而康泰生物年研发投入7.84亿元，是成大生物的5倍。
在狂犬疫苗方面，长春高新旗下控股子公司百克生物的冻干人用狂犬疫苗（Vero细胞）处于临床III期阶段；华兰生物的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已经于年报产，业内预计该公司在今年有望取得生产批件，一旦上市，其他竞品将受到相应的冲击。
成大生物新产品遥遥无期，而其明星产品狂犬病疫苗的优势地位还能保持多久仍是个未知数。