业绩严重依赖代理产品已经成为智飞生物的“悬顶之剑”。
十二年，是中国农历地支中的一个轮回，也是智飞生物与默沙东“牵手”的见证。
年，智飞生物与默沙东签订市场推广服务协议，12年间，智飞生物陆续将默沙东预防HPV、轮状病*、肺炎等5款疫苗产品带进中国。
在智飞的代理下，默沙东GARDASIL/GARDASIL9在中国的增长强劲；在HPV疫苗的加持下，智飞则一步步成为国内疫苗龙头。
随着智飞生物与默沙东不久前续签了为期三年、金额达亿元的疫苗基础采购协议，这场还将继续下去的“跨国恋”也给不少智飞生物的投资者心里注入了一剂强心针：手握默沙东在中国大陆的独家代理权，四年基础采购额超亿元，可以说，这笔千亿订单已经“保佑”智飞生物未来几年业绩“无忧”。
只不过超百亿营收、二级市场整体低迷的环境中依然保有一千五百亿市值的多重光环之下，智飞生物的隐忧也不言而喻。代理业务一度占比超九成究竟“是福还是祸”，业界已经有了不同的看法……
HPV代理筑起千亿疫苗巨头
销售代理是自创立之初，智飞生物便存在的基因。
成立于年的智飞生物，虽然在初创期就遭遇了创始团队动荡，不过创始人蒋仁生始终坚持以销售代理驱动公司发展并反哺研发的发展道路。在年时，智飞生物凭借对余万支脑膜炎疫苗的代理销售快速完成了资本的原始积累，为公司度过初创期以及后续上市打下了基础。
虽然年智飞生物登陆创业板，年就与默沙东签订市场推广服务协议，不过直到年，智飞生物都处在业绩平平的阶段。
真正让智飞生物一飞冲天的，是其年与默沙东签订HPV疫苗独家代理协议后。
年，智飞生物与默沙东续签经销与推广合作协议，独家代理默沙东进口4价HPV疫苗；次年，与默沙东补充协议，开始独家代理默沙东进口9价HPV疫苗。过往年报数据来看，年至年的四年间，智飞生物总营收增长33倍，归母净利润从年的.03万元飙升至年的33.01亿元，增幅达到了倍。
虽然智飞生物表示自身发展遵循“代理+自主”的商业模式，但从其多年的财报数据里不难看出，代理业务是绝对的主角。年至年，智飞生物的代理产品收入占总收入比重分别为74.37%、86.79%及91.87%，年因其新冠疫苗产品上市，代理产品占总体营收比重终于下降至68.28%。显然，智飞生物的业绩严重依赖着代理业务。
代理业务占营收比例过高导致的增收不增利也是智飞生物被诟病的一个原因。年中报显示，智飞生物自研产品与代理产品的毛利率分别为85.22%、28.28%，可以用天差地别来形容。
值得